申萬宏源：關注旺季邊際變化，看好高端酒、強區域龍頭和底部品種

白酒行業呈現品牌和地區間分化復蘇而非全面復蘇，全年漸進式向好的趨勢沒有變化。

1、多數經銷商目前對旺季預期不高，主因Q2和7-8月需求不旺，9月以來雖環比改善，但到目前旺季氛圍未充分體現，需繼續等待；2、從場景上，禮品有剛需屬性，商務需求有所減弱，大衆宴席同比增長（受益場景全面恢復，婚宴等宴席十一期間預定火爆）；3、從價位上，預計高端酒需求穩定，但有一定降級趨勢，300-500元的大衆次高端增長擴容，百元價格帶分化，各價格帶均呈現品牌集中趨勢，分化加劇，渠道更聚焦選擇有剛需屬性的產品；4、前高端酒和主要次高端品牌價格表現不強，渠道難以通過順價盈利，提前囤貨意愿不高，因此終端庫存不高，庫存壓力集中於經銷商。

我們認爲，應降低中秋國慶預期，品牌將呈明顯分化，各價格帶的“剛需”產品將獲得擠壓式增長，看好高端、強區域龍頭，並關注底部優質品種，建議繼續觀察臨近旺季的邊際變化。

平安證券：動銷環比提速，中秋國慶整體平穩

白酒動銷環比提速，中秋國慶整體平穩。渠道調研顯示，今年中秋國慶打款與發貨有序推進，下遊動銷因中秋節延後需求有延遲，但9月動銷環比回暖，整體仍然穩定，漸進式復蘇趨勢不變。

從場景上看，宴席景氣度較高，商務團購仍待修復。分品牌看，高端酒表現平穩；今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒等蘇皖區域酒龍頭受益於省內經濟發展與消費升級表現亮眼；山西汾酒前期控貨挺價效果明顯，省內雙倍積分政策助力庫存消化，當前庫存水平良性，回款進度較優；酒鬼等部分全國化次高端積極推進改革，加大消費者培育，短期回款相對承壓。

我們認爲目前白酒板塊的估值處於階段內較低水平，且行業具備穿越周期的能力，建議立足長期战略布局，推薦關注三條主线，一是需求堅挺的高端白酒，推薦貴州茅台、瀘州老窖；二是受益於商務需求回暖的次高端白酒，推薦山西汾酒；三是經濟相對強勁的蘇皖區域龍頭酒企，推薦古井貢酒、今世緣。

華安證券：白酒中秋展望，預期平穩，徽酒有望向上突破

本輪中秋國慶節假日再度“合體”，共計8天法定放假時長，相較於2022年雙節間隔19天，中秋備貨前置過早淡化節日效應，今年有了更多集中消費氛圍。我們認爲本輪節慶時長爲白酒消費打下了場景基礎，有望迎來又一輪集中消費高峰，此外大衆消費或將持續受益價格帶優勢。

今年以來酒企在費用投放方向上進行了較大轉換，渠道費用逐步轉移至消費者C端，今年中秋爲了保持價盤穩定渠道費用支持投放平淡，而C端掃碼紅包等活動大大加強。一方面有助於促進消費者开瓶提升動銷，另一方面反向紅包等搭配措施可以補足終端利潤的同時提升產品黏性，此外還能幫助酒廠進行庫存狀態等數字化監控，可謂一舉多得。我們認爲中秋國慶期間此類活動將有助於氛圍消費下的白酒動銷。

從反饋來看，高端酒依舊結構性健康，超高端需求支撐/千元產品渠道穩定有望貢獻平穩收入，茅台大量供給到貨下批價保持穩定，五糧液存在廠商渠道短期博弈，但不影響公司回款進度，國窖1573向上彈性充足，五碼關聯等產品支撐長期價值價格體系；次高端分化或將加劇，價盤/庫存仍是重點，汾酒繼續發揮清香快速起勢優勢實現增長動銷，青20等產品逆勢提價收獲批價上行，舍得積極維護渠道庫存價格健康，下半年藏品十年、首府計劃、夜郎古招商等項目仍有亮點可期，水井積極擁抱新財年，關注邊際反轉持續性，酒鬼酒費用改革成效逐步可見；區域酒或將繼續受益價格帶優勢，其中徽酒強於蘇酒。

光大證券：旺季臨近，靜待白酒業績與估值回升

伴隨中秋國慶旺季臨近，終端備貨持續，白酒動銷有所好轉，相對去年中秋表現較爲穩健。慮宴席場景釋放、雙節連休下假期時間延長、禮贈需求恢復等驅動，估計後續終端氛圍起勢，有望進一步提振板塊情緒。酒廠針對中秋旺季的相關工作正在進行，相關活動更加傾向於終端/消費者，例如掃碼反向紅包，針對渠道端的投入有所控制，對於宴席的政策投入亦在加大，同時通過演唱會、中秋宴會等形式拉動動銷。

庫存水平較去年同期雖有所擡升但名酒企庫存基本可控，主要單品批價較爲平穩，其中汾酒在旺季前控貨挺價效果較爲顯著，當前庫存相比去年同期較低，青花20批價明顯上行。繼續看好後續旺季行情驅動下板塊表現，名酒企積極備战旺季、驅動動銷，三季度有望實現增量，市場份額有望進一步提升。

中泰證券：啤酒8月總量或已見底，大麥成本紅利可期

根據國家統計局，2023年8月啤酒行業實現產量374.4萬千升，同比增長-5.8%，對比2019年同期增長-5.0%；1-8月產量爲2700.8萬千升，同比增長3.1%，對比2019年同期增長1.0%。

8月行業延續了7月的承壓趨勢，我們認爲主要系：（1）2022年8月產量基數較高，同比增長12.0%；（2）今年8月部分地區降雨多於去年同期，尤其是北方地區，華北等市場仍持續性受到水災影響；（3）啤酒公司旺季持續去庫存。

我們認爲啤酒行業總量增速已見底，建議理性看待月度銷量波動：（1）2022年9月行業產量同比增速已由7-8月的10.8%和12.0%收窄至5.1%，高基數效應減弱，同時天氣及庫存的負面影響也在消除，9月總量壓力環比有望迎來改善，10月在去年疫情低基數下預計總量增速轉正；

（2）從全年維度來看，啤酒行業總量基本平穩，月度波動主要系天氣、庫存等因素引起，目前1-8月全年累計銷量仍保持3.1%增長，全年有望實現正增長，加速向疫情前水平回歸。成本端，鋁罐價格保持低位震蕩，紙箱價格持續環比下行，下半年行業將進一步享受包材價格回落。而進口大麥8月均價環比下降明顯，同比漲幅大幅轉負爲-19%，隨着大麥豐收以及澳麥進口恢復，年底鎖定的2024年大麥價格有望顯著下降。2023-2024年啤酒將充分受益於包材、大麥價格的先後回落，加速推動利潤彈性釋放。

聲明：本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

（搜狐酒業綜合9月24日-9月25日各大券商研報整理，編輯/饒婷）

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。