老白幹酒-以精耕固市場,厚積薄發終有時

今天分享的是【老白幹酒-以精耕固市場,厚積薄發終有時】 報告出品方:東吳證券

◼河北唯一上市釀酒企業,18年並購聚力,22年股權激勵加持。老白幹酒是老白幹香型典型代表,2002年上市,18年並購豐聯酒業,當年收入邁過30億台階,實現“一樹三香”,2023年老白幹本部收入/營業利潤分別佔比45%/33%,武陵酒佔比分別爲19%/30%(2019年同期佔比爲5%/17%)。公司人均薪酬水平在行業內並不高,面對內部改革,2022年上半年針對性再推股權激勵,補齊白酒行業存量競爭環境下的激勵短板,2022-2023公司保持良好穩健增長態勢。

◼老白幹本部:區域精耕,高端化战略成效漸顯,費效比提升持續推動利潤彈性釋放。1)已有優勢:2023年河北白酒市場規模約325億,老白幹本部+板城在河北的佔比20%左右,在河北地產酒裏市佔率第一。17年以來公司主動調整低檔產品,推動結構上移,配合營銷高舉高打,2023年公司次高端及以上的產品佔比65%+,未來將持續突出甲等15、甲等20、1915作爲核心大單品,次高端以上產品有望厚積薄發。2)未來發展:收入方面,首都企業外遷、經濟發展等多因素有望推動白酒消費穩健增長;而老白幹在省內價位&品牌共促,通過持續聚焦次高端以上價位大單品提升品牌力,以品牌帶動銷,收入有望穩健增長。利潤端方面,23年以來公司通過加強數字化管理、提升費用的精准投入、廠商合作持續提升和結構持續優化,利潤彈性正處於逐步釋放階段;在股權激勵正反饋下,公司業績動力、市值重視度等均可持續改善。

◼武陵酒:突破省會打开省內空間&省外擴張並進,集團主要利潤率貢獻來源。1)已有優勢:湖南省白酒產消活躍,其中2022年醬酒市場80億左右,武陵酒聚焦次高端以上價位,憑借獨特的短鏈精准營銷模式穩扎穩打,在常德根據地市場地位牢固,短鏈直銷模式復制到長沙亦有成效。武陵上醬/武陵王/琥珀/武陵中醬均實現快速放量,2023年重點千元以上產品營收佔比超過70%,高毛利帶來強盈利能力;2)未來發展:2022年老白幹派駐領導入主管理層,進一步確定省內以長沙常德爲重要根據地,截至2023年末,武陵酒有約8649個終端與大客戶,構築了其穩步發展底盤,渠道模式在省內可復制性較強,保持區域滲透進程;同時省外精准布局,2023年起點狀布局廣東/河南等醬酒大市場,品牌露出逐漸增強。隨着擴產完成,未來醬酒產能支撐更大的收入愿景。

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