市場輪動越來越快了。今天，酒ETF（512690）大漲4.76%，成爲A股漲幅最大的行業類ETF。

白酒是一個老牌的機構抱團板塊。不少基金經理藉由重倉白酒而出名，又因爲白酒的大跌逐步虧掉自己的名聲。比如劉某某，一度也是千億基金經理，現在幾乎都沒有見過再吱聲了。

白酒這波是反彈還是反轉？應該如何看待白酒今天的上漲呢？

今天院長給大家詳細分析一下。

白酒真正的趨勢如何？

首先大家必須要知道：白酒的銷售過程，中間必須要經過經銷商的環節。

一般而言，茅台這樣的釀酒企業，在整個環節中是更加強勢的一方。茅台會給各大經銷商制定每年的KPI。

比如，我們假設去年某個經銷商賣了5個億，那今年的目標可能就得賣6個億，增速20%。

注意，這裏“賣了5個億”，並不需要經銷商真實銷售額有這么多，而是要求該經銷商必須從茅台這裏买進這么多貨。

你不买？OK，那明年开除你的經銷商身份，這活你別幹了。

如果大環境好，經濟表現不錯，經銷商的任務就完成得較好，甚至可能還要向茅台訂購額外的貨。

但如果經濟表現不好呢？

茅台只會考慮自己的業績報表好看，哪會管經銷商的死活。貨照樣賣給經銷商，利潤照樣歸屬於茅台。

但在經銷商這邊，貨賣不出去，全部積壓在手裏，壓力就非常大了。

所以茅台漲價，那也未必全是好事，它也有可能是爲了緩解經銷商的報表壓力。如果茅台出廠漲價，經銷商手裏的貨值上升，有些瀕臨破產的經銷商，多少就能再苟一苟。

總而言之，市場銷售的風險絕大多數是經銷商承擔，茅台是幾乎沒風險的。

這些年，大家都集中精力去觀察茅台的報表，其實這個思路是有一定問題的。真正反映白酒銷售趨勢的，應該是經銷商的報表才對。

剛好，我們是有經銷商上市公司的——華致酒行。

下面，我們通過華致酒行的數據，來看一下白酒真正的趨勢是怎樣的。

白酒，是反彈還是反轉？

去年第三季度單季，華致酒行營收同比增長13.35%，歸母淨利潤同比增長144.76%，扣非後歸母淨利潤同比增長19.45%。（來源：上市公司定期報表，天風證券，同花順iFinD，下同）

第一季度到第三季度，公司合計營收同比增長10.33%，歸母淨利潤同比下降34.69%，扣非後歸母淨利潤同比下降48.32%。

看出區別來了嗎？第三季度業績確實是有好轉的，但是前2個季度非常爛。賭去年四季度的復蘇體現在報表上，這可能是白酒短期表現較好的一個原因。

但是，從毛利率來看，前三季度毛利率爲11.00%，同比下降3.03個百分點，主要因爲：1、部分名酒毛利下降；2、公司加大精品酒的營銷投入。

第三季度單季度毛利率爲10.43%，同比下降2.02個百分點，環比下降2.48個百分點，主要因爲：1、第三季度逢中秋旺季公司加大促銷活動；2、2022年疫情緣故促銷力度較小。

從這個角度來講，華致酒行第三季度業績的好轉就有些疑問了：白酒，特別是“精品酒”，竟然需要靠“營銷”、“促銷”才能賣得動？

其實，這個現象跟我們的直覺倒是完全符合的。

一方面是地產業復蘇相對不夠快（地產、建築業是喝白酒大戶），一方面年輕人不愛白酒，自然就需要促銷。

再加上，旅遊業的數據已經表明：雖然出去玩的人數上升，但人均消費金額在下降，整體是總量大、人均小的狀態。

旅遊和白酒都是非必須的消費，旅遊消費的局面與白酒消費多半也是類似的。

所以，白酒短期內可能還是會有較好的復蘇，做個反彈較爲合適，場內資金目前也是這么去賭的。

但長期來看，白酒行業整體是否能恢復到過去那種快速增長的狀態，其實是存疑的。

白酒，風險很大嗎？

從長遠來看，酒企畢竟不能一直壓迫經銷商，最終經銷商的銷售壓力會傳導給茅台。

如果高速增長不復存在，那么就像我們曾經給大家分析過的那樣，白酒行業的估值方法，將從高成長、看業績增速，變成高股息、看穩定經營能力。

問題是，衆所周知，茅台目前的股息率是很低的。如果按高股息公司來估值，它甚至可能不值5倍PE。這裏就存在一定的疑問了。

當然，市場要理解到白酒的估值體系發生變化，可能還需要很多年，畢竟像劉某某這樣的基金經理目前也沒有認識到這一層。

同時，白酒也可能因爲各種因素，繼續保持業績高速增長而無需切換到高股息估值體系。

所以，這只是一個超長周期的風險點。對於中、短期交易的朋友來說，指導價值有限。

但，如果大家認爲白酒超長期來看仍然可以復現過去的超級大牛市，那么，院長建議大家可以注意觀察一下經銷商的業績報表，重新評估一下白酒行業的具體情況。

風險提示：

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。基金資產投資於港股或海外市場，除以上風險外，還會面臨匯率風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示、個股短期業績僅作爲文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的預測或保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。在投資相關基金產品前，請您務必關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力，投資與自身實際情況相匹配的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

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