編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

“鐵打的茅五、流水的老三”，簡單一句話，就將白酒行業你追我趕的競爭氛圍拉滿。在白酒行業相對獨特而且穩定的行業格局之下，即使是Top3以外的各大玩家，也依然激战正酣。

而目前位營收規模居行業第四的山西汾酒，正在成爲下一屆的“季軍”熱門。山西汾酒財報顯示，其前三季度繼續保持了20%的增速，且與行業第三洋河股份的規模之間，僅有一步之遙。

30億左右的差距，讓人們看到了這個白酒老牌的激進與後勁，也看到了其力爭上遊的艱難。尤其是山西汾酒還趕上了白酒行業的多事之秋，價格倒掛、庫存高企、股價腰斬等危機接連上演，因此，也爲山西汾酒的“季軍”之路，蒙上了一層陰影。那么，山西汾酒向上生長到底難在哪？

行業發展承壓，山西汾酒難以獨善其身

作爲我國傳統酒桌文化的重要載體，白酒消費雖然相對剛性，但是向來與國家政策、國內經濟發展息息相關。

例如，2012年，令業內人士記憶猶新的“三公消費”禁令，就讓行業來了一次大洗牌。最明顯的格局變化便是，此前一直在營收規模上十分強勢、穩居行業第一的五糧液，於次年被茅台一舉反超。茅台甚至從此一發不可收，從此穩坐釣魚台。

千億營收與2萬億市值的茅台，如今更是傲世群雄，江湖地位無人足以撼動。不過，三年疫情的洗禮，白酒行業再次迎來了調整期，各大頭部玩家的市場表現，也是幾家歡喜幾家愁。

總結起來就是，排名靠前的茅台、五糧液甚至洋河股份雖然規模仍在，但是增速整體均在放緩，甚至不及山西汾酒、瀘州老窖等第二陣營的品牌。因此，行業格局改組或許只是時間問題。

不過，對於即將挑战行業老三位置的山西汾酒來說，大家共同面臨的“價格倒掛、存貨高企”等行業挑战，山西汾酒恐怕卻同樣躲也躲不過。

據分析，這一方面與國內不利的宏觀環境有關。據近日國家統計局公布的最新數據顯示，2023年11月，全國居民消費價格指數（CPI）同比下降0.5%，環比同樣下降0.5%。

值得注意的是，上一次CPI同比下降0.5%發生在2020年11月。這也意味着，2023年11月的CPI創下三年來的最大降幅。而CPI下降，意味着物價水平整體下降，即通貨緊縮。而一般情況下，物價下降的主要原因是供給過剩和需求不足。而白酒行業，同樣因此受到衝擊。

以被視爲行業晴雨表的股市來看，年中20只白酒股僅5只年內上漲，而山西汾酒、酒鬼酒等個股均下跌25%以上。半年多過去，近期白酒行業又陷入了股價集體下跌的局面中。例如，截至2023年12月11收盤，包括貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒在內的頭部品牌均處於下跌狀態。其中山西汾酒下跌2.55%，報收225.6元。跌2.55%，報收225.6元。

業內人士認爲，這一次白酒股集體下跌，既有來自宏觀環境的壓力，也有白酒市場本身內卷加劇的原因，但更重要的原因在於消費端，資本對消費的信心在下降。消費能力的下降，也讓整個白酒板塊遇到的困境清晰地暴露在資本市場面前。

除了股價以外，白酒企業的財務報表，也透視着更大的危機。繼10月底巖石股份最後發布了第三季度財報後，國內20家A股白酒上市公司2023年三季報均已披露。而從財報披露來看，雖然白酒企業普遍實現業績增長，但存貨依舊居高不下。20家A股白酒企業中，僅有順鑫農業存貨同比下降。

而據2023年三季度白酒企業存貨數據同花順iFinD數據顯示，截至2023年三季度末，貴州茅台、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒五家酒企存貨均超百億元。而從存貨規模來看，貴州茅台以409.9億元的存貨規模居白酒企業首位，同比增加58.08億元。除貴州茅台外，瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣4家酒企存貨同比增加超10億元。

由此可見，受行業宏觀環境的影響，白酒市場需求不足、行業股價低迷，以及存貨高企已是不爭的事實。而山西汾酒作爲即將突破300億營收大關的玩家，恐怕也難以獨善其身。

衝擊高端難成，高端白酒成存貨“拖累”？

據了解，汾酒作爲白酒賽道清香型的代表，也是中國第一家上市白酒企業，憑借其深厚的品牌底蕴，也成爲國內白酒市場不可忽視的重要玩家之一。

而且，近年以來，山西汾酒的業績增長時常高達雙位數。例如，2023年前三季度，山西汾酒實現營業收入267.44億元，同比提升20.78%；淨利潤爲94.31億元，同比提升32.68%。營利再次雙增的勢頭，不容小覷。

不過，業內人士認爲，清香型白酒的品牌定位，或許是汾酒衝擊高端唯一的“硬傷”。因爲按照消費者對白酒的認知，白酒品牌與產品的價值核心在於其釀造工藝，以及因此形成的獨特口感。

而醬香型白酒因爲釀造工藝復雜、原料成本高而且產量有限所以天然具備“高端白酒”的基因與氣質。相反，清香型白酒則工藝相對簡單，甚至並無太多門檻，因此難以在消費者心智中建立“高端”標籤，而價格自然也難以上探。而作爲高端產品的標配，高價也是一款產品是否高端的重要表現，因此，清香酒的價格，也讓其存在先天性的“缺陷”，似乎注定無緣高端。

對比之下，也不難理解，爲何高端市場，往往如無人之境，終究只能留存少數玩家。要知道，在白酒市場，早在2021年，茅台、五糧液及瀘州老窖合計已佔據高端白酒95%的市場份額。因此，汾酒想要滲透高端市場，恐怕其他品牌也沒有爲其留有太多增長空間。

更爲致命的是，醬香酒的收藏價值，也是以山西汾酒爲代表的清香酒所不具備的。因此，山西汾酒未來的發展，恐怕還是需要通過銷量來打天下，而靠量取勝，顯然也比靠高價的高端產品取勝更難，也更加缺乏想象空間。

實際上也是如此，與同爲第二梯隊的瀘州老窖、洋河股份相比，山西汾酒在高端產品方面的布局也略顯缺位。多年以來，也沒有打響一個類似國窖1573這樣的超級大單品。

而且，如前文數據所示，目前業內的普遍現象是，越高端的白酒，存貨壓力越大。而作爲國內影響力最大的清香型白酒，雖然山西汾酒的單價相比茅台、五糧液更加親民化，但也在不斷通過消費升級酒品提升毛利率。不過，其存貨危機主要來自中高端以上白酒。

以存貨較爲嚴重的今年一季度數據爲例，山西汾酒存貨周轉率爲0.3316，同比下滑1.64%。雖然同比有所好轉，但是要知道，2022年底，山西汾酒存貨合計達到96.53億元，再創歷史新高，同比增長17.83%。由此可見山西汾酒衝擊高端的壓力之大。

高層動蕩、增速放緩，山西汾酒何時殺進前三？

作爲山西汾酒的靈魂人物，山西汾酒前董事長李秋喜的退休離任，可謂是對衝擊行業前三的山西汾酒的“利空”消息。自2005年李秋喜進入山西汾酒，到2021年出師未捷便宣告退休，山西汾酒也經歷了風風雨雨的16年。

值得一提的是，彼時山西汾酒與此時即將邁過300億這道坎的狀態，均爲一步之遙，在尚未跨越臨界值之前，其實並無太大差別。雖然在李秋喜的操盤下，一度沉淪至白酒行業中下遊的山西汾酒，市值一路狂奔到了4000億元上下，衝至白酒板塊第四位。但是目前看來，沒有李秋喜的山西汾酒，想要更進一步，恐怕更難。因此，在李秋喜離任消息傳出後，其股價曾一度大幅動蕩。

尤其是今年6月初，山西汾酒又傳來元老級高管請辭的消息，更是爲山西汾酒的未來平添了變數。彼時，山西汾酒連發兩條公告稱，山西副董事長譚忠豹申請辭去副董事長、總經理、战略委員會委員、提名委員會委員職務。而後又公布了山西汾酒董事楊建峰、常建偉，因工作調整而辭職的消息。

盡管山西汾酒的高層動蕩或許是企業更換“新鮮血液”的正常舉動，但是結合其近年以來的業績表現，二者之間似乎也有一些必然聯系。

據山西汾酒財報數據顯示，2021年-2023年前三季度，山西汾酒的營收同比分別增長42.75%、31.26%、20.78%，淨利潤則分別同比增長72.56%、52.36%、20.78%。由此可見，山西汾酒營收、淨利潤增速均雙雙大幅放緩。

而在業績增速與高層動蕩等多重因素的影響下，山西汾酒如何平穩渡過“300億”的節點、衝擊行業第三這個難關？很顯然，這種擔憂，也將直接表現在二級資本市場投資者的情緒上。

結語

作爲白酒賽道第二陣營的實力玩家，山西汾酒憑借其悠久的品牌文化、獨特的品牌定位，在行業佔據了一席之地。不過，隨着靈魂人物李秋喜的“隱退”，多位公司元老的“淡出”，這個老牌白酒想要突圍，扭轉自己處於行業第二陣營的尷尬局面，恐怕尚需時日。

但愿當前“不上不下”的山西汾酒，在衝破300億營收大關後，能夠徹底扭轉局面，終有一日殺進前三，甚至能與茅台、五糧液掰一掰手腕。

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