來源：Hashrate Index
今天，Hashrate Index將推出系列文章——《算力衍生品市場回顧》，將爲大家帶來每月算力衍生品市場概況，並探究市場波動背後的深層次原因。隨着交易市場日益成熟，Luxor的目標是讓每一位礦工都具備有效管理算力投資和運營的知識，讓大家能夠更深刻理解交易市場的動態，深度參與市場發展。
本文作爲首發文章，將圍繞2024年8月的算力價格，爲大家分析算力價格趨勢、算力遠期合約的交易活動，以及算力遠期合約價格表現等內容。
比特幣礦業市場正在經歷近7年來美元本位和幣本位算力價格的最低月份，並創下算力價格的歷史低點。8月5日，比特幣礦工遭受到全球資產拋售風暴，導致現貨比特幣價格急劇下跌，同時，網絡難度在夏季意外地大幅爬升，交易手續費市場處於低費用、低波動性的滯脹狀態。最終，美元本位的算力價格跌至$37.70/PH/s/日。
美元本位算力價格（2024年8月1日至2024年9月1日）
8月期間，美元本位月度平均算力價格爲$43.54/PH/s/日，月初爲$45.47/PH/s/日，月底降至$42.19/PH/s/日。此次下跌主要由現貨比特幣價格下跌、網絡難度創歷史新高和低交易手續費環境共同影響。幣本位月度平均算力價格爲0.0007246個比特幣，月初爲0.0007090個比特幣，月底小幅升至0.0007141個比特幣。
幣本位算力價格（2024年8月1日至2024年9月1日）
上月，比特幣月度平均價格爲$60,063，環比下降了4.15%。並在月初發生急速下跌，自$66,100跌至$50,725，跌幅高達23.26%。此次下跌是疊加美國勞動力市場狀況惡化、日本央行加息後日元套利交易平倉，以及地緣政治緊張局勢加劇等因素導致的。鑑於不利因素持續存在，比特幣價格雖然在月底收復至$59,087，但較月初$64,125的價格，跌幅仍有7.86%。
網絡難度在7月31日急劇上升10.5%，達到創紀錄的90.67T。8月中旬短暫下降4.2%至86.87T。隨後在8月28日再次上升3.0%至89.47T。月初的網絡難度激增超乎市場意料，部分原因是由於德克薩斯州夏季高電力需求和ERCOT 4CP項目導致。
比特幣價格與網絡難度（2024年7月30日至2024年8月31日）
上月，平均交易費用爲近2年以來的最低水平，平均每區塊每日獲得0.0797 個比特幣。然而，在Babylon Protocol推出期間，交易費用短暫飆升，區塊獎勵高達15 個比特幣，比特幣礦工平均每區塊每日獲得0.15個比特幣，交易費用較之前顯著增加。同時，算力價格一度飆升至$49.25美元/PH/日，達到近期高點。然而，Babylon Protocol熱潮降溫後，礦工平均每區塊每日獲得0.0506 個比特幣，下降了66.60%。盡管交易費用爆炸式增長的時間短暫，但的確增加了礦工的周內盈利能力。交易費用佔當月區塊獎勵的2.43%。如果沒有Babylon Protocol對交易費用的提振，該比例將爲1.86%。
交易手續費佔區塊獎勵的比例（2024年7月30日至2024年9月1日）
同樣由於Babylon Protocol熱潮，導致算力價格波動率有所增加。截至目前，8月的波動率低於1月、4月、5月和6月，並與2月、3月的波動率持平。
30天平均算力價格波動率
8月礦業市場各項數據情況
接下來，我們將通過圖表向大家展示近期算力遠期合約的價格變化情況，包括特定交易月份的算力遠期合約價格，及其構成的算力遠期合約價格曲线。
下圖顯示了2024年3月至8月期間，比特幣算力遠期合約市場的價格變化。行表示月度合約，列表示交易月份。每列第一個單元格內數值表示當月算力遠期合約的結算價格，其余單元格內數值表示算力遠期合約的平均中間價。該圖總結了8月算力遠期合約（綠色到紅色行）的交易歷史以及8月的算力遠期合約價格曲线（紅色到橘黃色列）。基於這些數值，我們可以比較分析特定交易月份與其他交易月份的價格變化，還可以基於特定交易策略（例如，比較6個月展期策略與1個月展期策略）完成與現貨算力價格的對比分析。最後，當月算力遠期合約的結算價格顯示了特定交易月份相對於現貨算力價格的變化（圖中表現爲現貨溢價）。
算力遠期合約市場價格變化
2024年8月算力遠期合約價格表現
8月算力遠期合約的交易方是由多樣化的市場參與者組成。可交付算力遠期合約交付式（DF）和不可交付算力遠期合約（NDF）的主要參與者是礦工、貸款機構和做市商。礦工出售NDF以對衝風險敞口，出售DF用於融資升級新一代礦機。
另一方面，貸款機構通過賣出NDF頭寸鎖定持有DF多頭頭寸的收益率。我們將DF相對於NDF的折價視爲算力基礎貸款市場的利率。通過DF預付款的买賣雙方可以使用NDF鎖定固定收益率或資金成本。在2024年8月，該收益率或資金成本的年化利率爲10-13%。
DF與NDF交易方構成情況
與市場此前的預期不同，算力價格在8月達到歷史低點。基於此，我們認爲，使用算力遠期合約對衝風險的礦工，收入將顯著高於其他礦工。例如，選擇在今年3月（算力遠期合約首次上市）賣出8月算力的礦工，平均獲得$59.42/PH/s/日的收益，遠高於現貨算力價格。換句話說，礦工賣出2024年8月算力的時間越早，獲得的比特幣就越多。
在收入影響方面，下圖展示出擁有1 EH算力的礦工賣出8月算力遠期合約與當月賣出算力現貨的收入表現差異。
8月算力遠期合約與當月賣出算力現貨的收入表現差異
我們發現，一些上市礦企並未賣出8月份的算力遠期合約。結合正在經歷的算力價格走勢，這是一個對自身收益有不利影響的決定。下圖展示了一個假設情境，即上市礦企在2024年3月“減半”前對衝，到今年8月，其比特幣產量與實際產量的比較。
假設情形與現實狀況之間的差異
我們需要提示的是，此圖僅用於演示目的，並基於簡化後的假設：將實際比特幣產量數字乘以鎖定的算力價格，進而得出與現貨算力價格之間的差異，不包括可能發生的一切費用和买賣價差。
此外，對衝行爲通常被計入業務成本，以自愿付出的代價獲取可預測的現金流。這將有利於提高企業自身估值，降低資金成本，提升吸引投資的能力。
今年8月，交易方大多處於“觀望”態勢。賣方主要是希望鎖定算力價格的礦工，或是爲了保證利潤率，或是爲了借款和臨時擴大算力。买方除了礦工外，還有希望從算力價格反彈中獲利的投機者。
交易方構成情況
下圖總結了2024年8月期間，算力遠期合約市場在2024年9月至2025年1月的演變。行表示特定的月度算力遠期合約，列表示特定交易周。單元格數值表示周度的算力遠期合約平均中間價。
算力遠期合約市場價格變化
通過觀察每一列數值，我們可以看到8月期間的算力遠期合約價格曲线以及市場對未來價格的預期。8月初到月中，市場反應爲升水交易，但在月末轉爲貼水，市場認爲Babylon Protocol引發的交易費用激增，缺乏持久力。實際上，不同月份的算力遠期合約價格均在8月初觸底，而在月底有所回升。
現階段，算力價格持續徘徊在歷史低點。基於此，若發生下述情況，礦工可能考慮賣出算力遠期合約。第一，算力價格進一步下探。例如，比特幣價格的大幅下跌，將算力價格推低至$20/PH/s/日，執行對衝策略可能避免被迫關機的發生。第二，盡管單位算力的收益處於歷史低點，但新一代礦機的單位耗能（即每千瓦時）的收益並未處於歷史最低，使用新一代礦機的礦工仍有足夠利潤空間。
我們可以從另一方面看待算力價格。买方參與者可能發現當前的算力價格環境是一個具有吸引力的建倉節點。亦或者，對於算力成本高於算力遠期合約價格曲线的礦工（例如，使用過時的礦機或承擔較高的電力成本）可以購买算力遠期合約，以降低其獲取比特幣的成本。
最後，我們向大家重申，對衝是一種風險管理工具，而鎖定算力價格的結果可能隨着時間不同發生變化。隨着行業的不斷成熟，對金融衍生品持开放態度的礦工可能受益於更平穩的現金流、更低的資金成本以及來自投資者更多的信心。
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