作者：0xWeilan，EMC Labs
3月全球金融市場波瀾不驚。
納斯達克和道瓊斯指數均無懸念地創出反彈新高。至此納指連續上漲達到5個月，表明做多資本在不斷提高美國降息拖後的容忍度。
導致降息拖後的因素有很多。
美國CPI環比出現小幅反彈由3.1%升至3.2%，美國制造業指數PMI反彈至50.3%呈現進入擴張期的態勢，日本結束長達8年的負利率時代首次加息。
美國4月降息概率大幅下降，5月降息概率也跌至50%以下。
美債利息規模（美國銀行制圖）
美國回流資本的堆積同時推高權益和避險標的市場。
美國降息，宏觀金融進入寬松期，權益市場和加密市場進入新一輪上漲周期。
以長手沽出爲始，以短手承接爲終。兩者保持動態平衡。
在上升期，新湧入資金掌控作價權時，主买量推動價格上漲，實現平衡。
在上升期，BTC沽出長手掌控作價權時，主賣量推動價格下跌，實現平衡。
其中還有一個重要細分參與群體——獲利短手，在上升期也會變成推動價格下跌的重要原因。
觀察3月份的沽出，我們發現長短手出現了同頻沽出情況。
2月26日，兩者均开始向交易所大規模轉幣啓動大拋售，均在3月12日達到轉入高點，此後轉入規模持續下降。
3月12日兩者轉入規模達到高點，次日BTC價格從73835.57美元高點开始下跌，並在3月20日跌至3月低點60771.14美元。
3月20日後，多軍動用买力將BTC價格拉回至71288.90美元，但3.20之後賣壓仍在持續湧入，最終在4月最初的兩個交易日價格再次出現崩潰。
3月12日，長短手聯手啓動的這一輪拋售是進入牛市之後，兩個群體展开的第一波大規模沽出和鎖定利潤的高峰，當日兩者總計實現利潤高達30億。2月26日至3月31日，合計實現利潤高達631億美元。
值得注意的是——
在2月26日至3月12日大拋售的前半程，BTC處於买入動力主導期價，價格由51730.96升至71475.93美元。
在3月13日至3月31日大拋售的後半程（尚未結束），BTC處於賣出動力主導期，價格由73709.99最高跌至60771.74美元。
雖然賣出高峰在3月12日，但之後直至月底長短手日沽出量依然在十億美元以上。
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異構Etherum的Solana被認爲是DePin的新承載，也是USDC支付敘事的支撐公鏈。
然而，我們必須看到這些採用還遠遠沒有充分展开，目前Solana網絡的主要用例是發行和炒作MEME幣。Bonk、BOME、WIF等現象級MEME幣次第登場，每日交易量達到上億美元。大量朝生夕死的MEME幣在一周內走完其一生，但投機者依然樂此不疲，使得每日新誕生的MEME幣超過1000個。
雖然，Solana在DePin、DEX、Staking、Oracle、RWA等領域都在展开令人矚目的創新，但目前Solana的這一波大規模採用仍然是MEME投機，猶如2017年的Etherum ICO狂潮。
這一點令人憂慮。在此前報告中，EMC Labs多次指出，2023年10月分穩定幣由流出轉爲流入的趨勢轉變是周期性的。這一趨勢是牛市啓動的主要外因，因其周期性也不會在短時間內終止。整個3月，穩定幣通道總計流入89億美元，創下本輪周期以來月度流入記錄。這一流入是BTC價格在本月創下歷史記錄的基本支撐，也是賣出BTC的承接方之一。穩定幣的流通規模尚未達到上輪牛市的高點，後繼流入規模和速率需要密切關注。自今年1月美國批復11支BTC ETF後，這一渠道的資金也成爲影響市場的重要因素之一。觀察數據可知，BTC ETF在本輪大賣出調整中並未出現大規模的流出，僅在3月18~3月22日錄得小幅流出。
11支BTC ETF流入流出統計（SosoValue）基於BTC ETF的流入流出分析，我們判斷這一通道的資金僅在短時間內做了減倉處理，規模在10以美元左右。這一資金體量，與高達631億美元的鎖定利潤相比規模尚小，因此不是本輪調整的根本原因。BTC ETF通道的資金仍在持續流入，這是後繼BTC價格恢復和創出新高的重要支撐之一。資金供給增長是推動價格上行的直接原因，持續的資金供給增長是推動牛市啓動的直接原因。
本期報告，我們分析了BTC價格突破新高之後，長期投資者和短期獲利者开始新周期的第一輪大拋售現象。
本輪拋售幫助賣方鎖定了610億美元的利潤，導致BTC價格出現了17%左右的下跌。
基於市場結構，我們判斷，這種沽出是市場上升期的正常現象；基於穩定幣和ETF通道的資金流入和應用鏈的採用情況，我們判斷後市還會有反復，但本輪加密牛市正在有序展开，對長线投資者而言在謹慎基礎上應該積極做多。
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